2022年顺鑫农业（000860）出现了上市以来首次大幅亏损，亏损金额接近7亿元，公司白酒业务收入也出现了超过20%的降幅。

大幅亏损主要来自房地产业务的大额减值。2021年12月发布公告以来，顺鑫农业的地产业务剥离一直没有实质性进展。在2022年主营业务大幅下滑的背景下，顺鑫农业也对房地产业务进行了大额减值，导致出现大幅亏损。在大幅减值后，房地产业务这颗雷依然没有排除。

与此同时，公司主营业务白酒收入的大幅下滑也让人心存余悸，近两年顺鑫农业在产品升级上大量投入，去年销售费用逆势增长18%，但是中档产品仅增长了4%，产品升级整体效果并不明显。

(资料图片仅供参考)

房地产业务大幅减值拖累业绩 何时剥离仍是未知数

顺鑫农业2022年实现营收116.78亿元，同比减少了21.46%；实现归母净利润-6.73亿元，上年同期为1.02亿元。

这是顺鑫农业上市以来首次出现亏损，也是首次营收出现大幅下滑。造成亏损的主要原因是资产减值，去年资产减值金额达到6.4亿元，2021年仅为0.7亿元。造成资产减值的主要是房地产开发业务，去年顺鑫农业对房地产开发成本计提存货跌价准备4.96亿元，对开发产品计提存货跌价准备0.86亿元，合计5.82亿元。

房地产业务一直是顺鑫农业的累赘，从2016年到2021年6年时间总共亏掉了19.22亿元， 2022年房地产业务营收仅为6.76亿元，但是亏损扩大到了8.42亿元。早在2021年12月底，顺鑫农业就曾发布公告，拟剥离顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称“顺鑫佳宇”）。然而距离公司公开挂牌转让已经过去了近16个月，顺鑫佳宇的剥离依然没有实质性进展。

截至2022年底，顺鑫农业存货账面余额为67.35亿元，其中房地产开发项目存货40.02亿元，占顺鑫农业存货近60%。如果不能顺利剥离，未来可能还会继续影响净利润。

房地产业务对顺鑫农业的影响还不止于此。截至2022年底，顺鑫农业对顺鑫佳宇的其他应收款金额达到了69.6亿元，账龄2-3年，占总资产的34%。事实上，这一款项常年保持在高位。而顺鑫农业也被迫常年保持大额有息负债，截至2022年底，账面有息负债为67.18亿元，为此付出了2.33亿元的利息。对于毛利率和净利率本来就不高的顺鑫农业来说，每年支出的利息费用已经成为拖累利润的重要因素。

对于房地产业务的持续拖累，投资者已经忍无可忍。在3月27日的机构调研中，一再提及剥离房地产业务的问题，用词颇为犀利。有投资者直接发出质问，“公司一直说在剥离在推进，可是 10 年过去投资者依旧没有看到任何实质性的进展，也没看到任何其它实质性的改革措施。房地产为何不能像其它国企一样由控股母公司收购？对投资者来说房地产直接宣布解散关门也比这样年年吸血要强。”[page]

对于投资者的质问，管理层只是一再用“整体剥离有一定的不确定性，但公司退出地产业务的决心不变”来应对。

事实上，在目前房地产行业整体低迷的市场环境下，要实现顺利剥离并不容易，比较可行的方案是由控股股东出面收购地产业务。顺鑫农业控股股东为北京顺鑫控股集团有限公司（以下简称“顺鑫控股”），截至2022年三季末，顺鑫控股总资产为337.66亿元，净资产82.1亿元，账面货币资金仅为89.81亿元。而顺鑫佳宇对顺鑫农业的欠款就达到了近70亿元，顺鑫控股恐怕没有能力也没有意愿去接手这个烂摊子。

产品升级效果不明显 促销费大幅增长

2022年顺鑫农业白酒业务营收81.09亿元，同比减少20.7%；猪肉业务营收27.73亿元，同比减少24.4%。白酒业务贡献了69.44%的营收。

白酒业务超过20%的下滑幅度，在上市白酒公司中是比较少见的。由于很多白酒公司还未披露2022年业绩，从2022年前三季度来看，19家上市白酒公司中有17家营收都实现了正增长，仅伊力特（600197）和顺鑫农业营收同比在下滑，分别下滑10.77%及21.57%。

从产销量来看，去年顺鑫农业产量下滑了9.14%，销量则一举下滑了24.4%，这导致库存增长199%达到13.83万吨。

顺鑫农业营收大幅下滑与低线光瓶酒消费升级有关。顺鑫农业被公认为光瓶酒市场的龙头，但是更确切说只是低线光瓶酒市场的龙头，其核心大单品白牛二售价在15元左右。2021年低档酒（出厂价10元以下的产品）占到白酒收入的77%，2022年低档酒收入占比仍达到近75%。

近几年光瓶酒市场的整体趋势是消费升级，高线光瓶酒迎来发展机遇。此前光瓶酒市场比较分散，顺鑫农业凭借白牛二向全国扩张，成为光瓶酒市场份额最大的公司。市场预期顺鑫农业会利用现有的市场地位，吃到行业集中度提升和产品升级的红利。

但是这一逻辑被证伪了。一方面，高线光瓶酒市场被全国名酒分食，顺鑫农业由低到高的升级之路并不顺畅。另一方面，白酒新国标的出台加速了光瓶酒市场的消费升级。白牛二因配料中含有食用香精，新国标实施后，将不再属于白酒，而是被重新分类为调香白酒，顺鑫农业的基本盘岌岌可危。

为了应对这一局面，顺鑫农业推出了一系列新品，其中“金标陈酿”是主推的塔基产品，这款产品贴着纯粮固态发酵白酒的“金标”标志，处在30-40元价格带。管理层此前的期望是，用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。很明显，公司希望用“金标陈酿”接力“白牛二”。

但是2022年顺鑫农业中档酒营收为13.56亿元，同比仅增长4%，高档酒营收6.73亿元，下滑了36.22%。产品升级整体效果并不明显。[page]

与此同时，为了推进产品升级，去年销售费用同比增长了18.06%，金额达到了10.24亿元，这使得其销售费用率提升近3个百分点达到8.77%。销售费用中增加金额最多的是促销费，在加大促销力度的情况下，仅换来4%的中档产品收入增长，顺鑫农业的增长质量真的要打个问号。