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22年团餐渠道拓展顺利,Q4乡村宴席复苏强劲。公司披露22年报,22年营业收入14.89亿元,同比+16.86％;归母净利润1.02亿元,同比+15.20％(扣股份支付费用前归母净利润1.15亿元,同比+29.53％)。

其中,22Q4营业收入4.58亿元,同比+18.77％;归母净利润0.32亿元,同比+1.13％。收入净利润符合预期。22年百胜等大客户受疫情影响,公司收入增长稳健系团餐渠道拓展、Q4乡村宴席复苏强劲。22Q4扣股份支付费用前实际净利率9.99％,环比Q3+3.72pct,系毛利率和实际管理费用率贡献。22Q4毛利率25.00％达历史峰值,环比Q3+1.89pct,系原材料价格下降、部分产品提价以及产品结构继续升级。22Q4实际管理费用率环比Q3下降2.46pct,主要系管理人员数目增加较少。

餐饮修复+新品放量,23年业绩兼具弹性和确定性。从收入端看:(1)大B直营:公司以快餐客户为主,疫后复苏快。其中,公司在百胜蛋挞份额提升且增加法风烧饼红豆派等长线产品、预计味宝并表贡献;在华莱士产品覆盖面提升且在其全国门店铺开;在海底捞上新品;在瑞幸、盒马等新客户销售额持续增长。(2)小B经销:受益疫后餐饮复苏,预计23年公司乡村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社会餐饮稳健复苏、团餐渠道继续拓展。产品上,公司核心大单品油条、蒸煎饺有望继续高增长,期待春卷、烧麦、米糕、大包子等新品放量。从利润端看,受益原材料成本继续下降和产品结构升级,公司实际净利率有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入19.63/24.55/30.72亿元,同比增长31.89％/25.03％/25.15％;归母净利润1.49/2.07/2.80亿元,同比增长46.19％/38.92％/35.30％;对应PE估值41/29/22倍。给予公司23年PE估值45倍,合理价值77.38元/股,维持买入评级。

风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。