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来源：洪灝的宏观策略

现在，美国国债的收益率曲线的短端开始史无前例地陡峭化。也就是说，资金出于对债务上限和流动性的担忧，都聚集在美国国债的超短端，导致3个月—1个月的收益率曲线飙升至有史以来最高（图一）。这条陡峭的收益率曲线，与10年-2年、10年-3个月的倒挂形成了鲜明对比。

值得注意的是，虽然最近几年的债务上限到期并没有引起美国市场恐慌，但是2022年和2008年这条曲线的剧震，都显示了当时的美国乃至全球市场都岌岌可危。

这次不一样的地方，是美国财政部的现金存量已经下降到了历史最低水平之一（图二）。当然，美国财政部长耶伦依然大言不惭地说，“我们有钱，不会违约”。其实，如果那么有钱，又为什么要借呢？

与此同时，市场对于美国政府违约的保险价格CDS，也飙升到了历史最高（图三）。当然，CDS是一剂制造恐慌的良药。曾记否，之前五百万美元的合约就可以把德银的CDS价格卖飞，造成德银身陷囹圄的假象，德银股价应声而落11%。之前的四次美国CDS飙升，都是市场岌岌可危的时刻。

其实，这一次美国经济周期复苏和衰退的一个未解之谜，是美联储不断加息，美国经济的势能似乎并没有很快地衰竭，美国消费者的消费能力依然坚挺。专家们似乎并没有反思这个问题。其实，美国家庭的利率敏感型资产大约为17万亿美元，而利率敏感型的债务只有5万亿美元左右，因为美国90%的房贷都是固定利率的。因此，美联储加息反而丰厚了美国家庭的资产，而负债并没有受到什么影响。因此，加息反而增加了美国家庭的消费能力，而非减弱。美国家庭的这张资产负债表，解释了这一轮美国经济周期里美国消费的韧性

那么加息的时候谁最受影响，就不言而喻了。那就是像美国政府这样负债累累的，还有像硅谷银行和它的客户的这种，靠低利率来赚取资本利得的食利阶层。

因此，每当我听到一些人迫不及待地盼着美联储降息来梭哈一把的时候，我的心是分裂的。

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