问题三：如何看待美国经济下行和股市表现?美国经济从2022年3月起下行8个月左右，参考近4轮典型的下行周期(尤其是18年)可能持续到明年年中(约18个月)。

下行周期中，美股先下跌再反弹。前4次下行周期分别-35.8%、17.2%(V型)、8.8%、3.3%;本轮标普500已下跌21.1%。

问题四：4%的美债利率有何影响?估值压缩至03-07年水平还有10%空间。1)03-07年标普500的PE估值从科网泡沫时期的30x左右降至18x附近，纳斯达克指数降至35x左右，当前美股估值调整可能接近到位。2)从隐含ERP角度，参考03-07年水平，标普500的悲观PE大约在17.2x附近。3)从美债利率角度看A股和人民币，创业板指接近估值的底部;人民币汇率等待实际利率向中国优势方向变化。

问题五：930地产新政后，有哪些点需要注意?要点1：此次信号意义更重要，未来半年更多政策值得预期。我们再次进入熟悉的330、630、930、1230地产调控周期(历史上主要地产政策都在这四个时点发布)，监管层逐季观察效果、对症加码。中央方面，2012、2014、2018年均有3～4轮降准，当前仅2轮，利率方面2012、2014年最低降息幅度仍高于当前15BP;地方层面，一线城市上海、广州以放开部分区域落户为主，成都、杭州等非一线陆续推进限购、首付、贷款放松，地方政策工具库使用已较为充分，后续发力方向或主要在区域广度铺开。要点2：若中央政策超预期，“稳信心”可能形成地产销售向上拐点;历史上地产政策要想看到效果，信心比黄金更重要。2012年降准为08年后首次，购房群体很快意识到中央维稳房市的决心，因此销售数据迅速筑底企稳，并随着第三次降准回升。2014年开端定调“去库存”，中央层面降低首付、贷款利率，930后进一步推出330，两次半年度重磅政策推动销售回升。2018年以地方性政策为主，因此销售数据未有趋势性回升。

欧洲金融风险正在扩散。1)瑞信CDS飙升：21年以来Greensill破产风波与Archegos爆仓事件等连续踩雷导致瑞信利润大幅下滑，引发市场担忧，但我们发现其CET1仍远高于监管标准，当前瑞信事件相比雷曼危机更类似16年德银危机，欧洲其他大行目前也问题不大;对比曾经欧债危机，欧洲经济体在此轮危机中有更好的抵御风险能力。2)英国养老金暴雷风险：特拉斯上台推出大规模减税后，长期国债价格暴跌导致养老金资产端快速缩水;当前英国央行救市后暂缓了养老金危机，但后续仍面临流动性压力。

未来三个不确定性：英国政府对于“减税政策”的不确定性;评级机构下调信用的不确定性;英国养老金保证金继续发酵，波及多资产和多市场。

欧洲能源危机为中国制造业带来巨大机会：1)欧洲仍难摆脱化石能源，俄罗斯为其天然气最大供给源。欧洲化石能源消费量仍占一次能源消费总量的71%，进口占总供给的88%;天然气在能源中占比25%，38%依赖俄罗斯出口。2)俄罗斯“断气”导致欧洲制造业走向衰退。欧洲20%的发电依赖天然气，电价定价高度挂钩天然气。缺气少电让德国制造业企业逐步停产，9月制造业PMI跌至47.8%。3)储气难补供给缺口，欧洲面临少气寒冬。欧洲东线输气量已由今年4月的4000GWh/天缩减82.5%，“北溪”