10月11日，央行公布2022年9月金融数据，社融存量同比增速10.6% (上月10.5% )，M2同比增速12.1% (上月12.2% )，M1同比增速6.4%(上月6.1%)。

社融增速企稳回升，信贷增量超预期。9月社融增量3.53万亿元，同比多增6245亿元，主要正贡献来自信贷大幅增长，主要负贡献是政府债券。9月新增实体人民币贷款2.57万亿元，同比多增约0.80万亿元，同比增幅45%。

信贷结构内部来看，9月对公中长期(同比多增0.65万亿元)和对公短期(同比多增0.47万亿元)大幅增长，是9月信贷增量正贡献的主要来源，预计是得益于前期政策性开发性金融工具补充项目资本金到位后形成的乘数效应。居民中长期同比少增0.12万亿元，虽然继续对信贷增长形成拖累，但拖累幅度有所收窄。表内票据融资同比少增0.22万亿元，或因一般贷款增长良好，银行主动压缩票据增量。整体来看，信贷增量和结构均明显改善，前期各类稳信贷政策开始见效。

9月委托贷款增长0.15万亿，同比多增0.15万亿元，延续了8月份的明显增长，符合我们在8月金融数据点评中的预期，近期委托贷款增量主要是渠道政策性开发性金融工具落地的体现，也是对公中长期贷款明显多增的原因。

9月信托贷款减少0.02万亿元，同比少减0.19万亿元。2018年资管新规以来，季末月信托贷款都会有大额到期萎缩，但今年9月信托贷款几乎没有缩量，可能显示资管新规对表外非标的压缩效应开始消退，表外影子银行的压降告一段落。

存款方面，9月存款延续同比多增，但多增幅度较前期有所收敛，主要原因预计有二，一是随着财政前置效应消退，财政存款投放对货币的补充效应也随之减弱;二是随着信贷增长改善，银行通过非银债权扩表的动能下降，这也形成存款超预期增长动能的衰减。随着存款超额增长动能下降，M2相对社融的超额增速也开始回落。

整体来看，9月社融信贷增量和结构均明显改善，符合我们前期《预计后续信贷增量和结构将改善》、《四季度社融增速有望企稳》的预期。随着前期出台各类稳信贷、稳地产、稳增长政策陆续落地，预计后续信贷增量和结构的改善将继续，并有望在Q4陆续形成经济实物量，从而改善经济和银行基本面的预期。我们认为当前银行仍处于超额收益窗口期，建议积极关注。

风险提示：疫情反复超预期;经济增长超预期下滑;资产质量大幅恶化;政策调控超预期。